焦作万方2026年中报管理层讨论：盈利半年超去年全年，重组推进谋求"氧化铝—电解铝"产业链纵深

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维度2025年年报表述2026年半年报表述年度战略关键词效益优先、精益管理、转型攻坚产业链升级、绿色低碳、高质量发展协同创效产业链叙事"煤—电—铝—铝加工"一体化布局向上游延伸至氧化铝，打造"氧化铝—电解铝—铝加工"全链条资产重组表述筹划发行股份购买三门峡铝业99.4375%股权积极推进，交易处于深交所审核过程中，多轮加期与修订

战略重心从"存量降本增效"转向"外延式产业链整合"，增长逻辑正在从单一电解铝环节向"资源保障+冶炼+铝加工"的全链条切换，这一变化是理解两份报告差异的主线。

产品2026年上半年金额占比同比增减2025年全年占比（2024年）铝锭10.34亿元24.93%+261.70%7.89%（6.85%）铝液27.30亿元65.82%+3.85%81.36%（82.00%）铝合金1.97亿元4.74%-22.35%7.56%（7.72%）其他业务1.87亿元4.51%+33.27%3.19%（3.43%）地区2026年上半年金额占比同比增减2025年全年占比河南省内31.22亿元75.26%+7.97%89.68%河南省外10.26亿元24.74%+145.98%10.32%

数据表明：一是销售模式出现阶段性变化，铝液直供占比由79.46%降至65.82%，铝锭占比由8.64%升至24.93%，与2025年年报披露的期末库存同比增加1,814.04%（期末库存量12,001吨）相衔接，半年报存货项目亦注明"上期末库存本期实现销售"，即2025年末策略性累库在2026年上半年集中释放并转化为铝锭销售；二是销售半径外扩，河南省外收入同比+145.98%，销售费用同比+100.80%至310.94万元，公司解释为"铝锭销量增加，相关的运输装卸仓储费用增加"，两者口径一致。

需要关注的收缩项是铝合金业务，上半年收入同比-22.35%，在公司三大铝产品中唯一下滑，管理层未单独给出原因。

指标2026年上半年同比增减2025年全年同比增减营业收入41.48亿元+25.38%64.95亿元+0.46%归母净利润12.30亿元+129.58%10.71亿元+81.95%扣非归母净利润12.18亿元+128.20%10.81亿元+74.88%经营活动现金流净额11.65亿元+152.18%10.06亿元+5.23%基本每股收益1.032元+129.84%0.898元+81.78%加权平均净资产收益率15.89%上升7.61个百分点16.00%上升6.21个百分点总资产90.36亿元较上年末+3.56%87.25亿元+8.26%归母净资产80.96亿元较上年末+12.59%71.91亿元+15.33%

上半年归母净利润12.30亿元已超过2025年全年10.71亿元，单半年加权平均净资产收益率15.89%亦接近2025年全年16.00%的水平。管理层将盈利跃升归因于外部与内部两方面：电解铝价格维持高位震荡、氧化铝价格同比下行使行业盈利空间扩大；生产稳定运行、能耗物耗管控加强使公司"充分把握行业景气窗口"。

盈利质量与资产负债表呈现同步修复特征：

• 收益结构：扣非净利润12.18亿元与归母净利润基本相当，非经常性损益合计仅1,197.96万元；联营企业投资收益1.19亿元，占利润总额7.41%，管理层标注"具有可持续性"（2025年全年为1.40亿元、占10.06%），主业贡献占绝对主导。
• 现金流：经营活动现金流净额11.65亿元、同比+152.18%，公司归因于售价同比上涨与氧化铝价格同比下降；与净利润比值维持在接近1的水平。
• 负债结构：期末短期借款清零（上年末2.82亿元）、长期借款降至0.60亿元、应付票据清零（上年末4.49亿元），货币资金21.67亿元（占总资产23.98%），另以3.00亿元交易性金融资产及3.30亿元一年内到期定期存款承接现金管理，财务费用转为净收益1,308.25万元。
• 参股收益兑现：宁夏焦万新材料上半年净利润2,610.24万元，超过其2025年全年的2,110.75万元，主要受益于将7万吨闲置电解铝产能指标许可给关联方宁创新材，上半年确认指标许可费收入5,313.98万元（含税），该合作期限1年、全年预计不超过1.5亿元，属于有期限的一次性收益来源。

值得提示的隐忧在报表之外：上半年业绩高度依赖"铝价高位+氧化铝价格下行"的价差窗口，管理层在行业部分亦提示"若海外电解铝恢复生产或新增产能陆续释放……铝价上行空间将受一定约束"，盈利的周期性属性并未改变。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

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